ANALİZ:  BİST100’de 2.480’in üstünde kalındıkça bilanço periyodunun etkisi ile yukarı trend devam eder - 2022

ANALİZ:  BİST100’de 2.480’in üstünde kalındıkça bilanço periyodunun etkisi ile yukarı trend devam eder – 2022



BİST100 endeksinde 2.480’in üstünde kalındıkça bilanço sürecinin tesiri ile yukarı yönlü trendin devam edeceğini düşünüyoruz. Orta vadede ise risksiz getirilerin enflasyon karşısında yetersiz kalması ve yerli yatırımcı ilgisinin artması ile alternatif getiri arayışının olması sebepleriyle Borsa’ya olan ilginin artmasını beklemekteyiz.

Yurt dışında resesyon endişeleri kalmaya devam etse de 24 Şubat’takine benzer hareketler doğrusu yurt dışından pozitif yönde ayrışabilecek Borsa İstanbul görebiliriz. Eylül – Ekim aylarında turizm gelirinin azalması ve dış borç geri ödemeleri sebepli artabilecek risklere karşılık Ağustos ayının sakin geçmesini ve yukarıda da belirttiğimiz şeklinde finansalların tesiri ile pozitif yönde trende geçmesini bekliyoruz.

 

Enflasyon etkisi ile birlikte ikinci çeyrek finansallarının kuvvetli gelmesini beklemekteyiz

Bu çeyreğin ana temalarından bir diğeri de enflasyonla beraber kur olacak. Emtia ve kur yükselişleri ile beraber ihracatçı ve/yada satışları dövize endeksli, kur kaynaklı maliyet yükselişlerini satışlarına yansıtabilen ve açık pozisyon sebebiyle kur farkı gideri yazmayacak, azca borçlu şirketlerin ön plana çıkmasını beklemekteyiz. Daha önceki bültenlerimizde altını çizdiğimiz bu yatırım teması, makroekonomik koşulların değişmediği yılın ikinci çeyreğinde de geçerliliğini koruyor.

 

Bankacılık sektörü karlarında geçen yılın son çeyreğinden itibaren görülmeye başlamış olan iyileşmenin bu senenin son çeyreğinde de devam etmesini bekliyoruz

Bu yılın üçünü çeyreğinde de devam etmesi beklenen ve bir senelik döneme yayılan bu iyileşmenin başlıca nedeni TCMB’nin 2021 Eylül ayında başladığı ürem indirimleri sayesinde enflasyonun fazlaca altında seyretmeye idame eden mevduat ve Merkez Bankası fonlanma oranları. Hızla yükselen enflasyon ve yüksek nominal oranlarda büyüyen kredilerde (çeyreklik %14) yavaşlama hedefleri çerçevesinde kredi faizlerinde görülen yükseliş trendi kredi-mevduat arasındaki faiz makasının artmasına yol açarak banka sektörü karlılıklarına katkı sağlamaya devam ediyor. Bunun yanı sıra bankaların bono portföylerinde ağırlıklı olarak bulunan TÜFE endeksli kağıtların enflasyona paralel artan getirileri de karlılık artışına katkıda bulunacak.

Karlılığın bir öteki mühim belirleyicisi olan mukabil giderlerinde 2Ç kur artışına paralel sınırı olan bir artış görülecek olsa da, özellikle hususi bankalarda hedging tedbirleri sayesinde bu tesir net kar seviyesinde nötr olacak. Enflasyonun olumsuz tesiri ise etkinlik giderlerinde %100’e yakın artışlar olarak görülecek ancak hızlı kredi büyümesi ve yüksek seyreden ekonomik aktiviteye paralel olarak yıllık yaklaşık aynı oranlarda artan komisyon gelirleri sayesinde bu tesir kısmen dengelenecek.

 

Sonuç olarak, yüksek kredi büyümesi ve ortalama 150bps Net Faiz Marjı iyileşmesi yardımıyla hususi bankaların çeyreklik net kar rakamlarının ortalama %50 özsermaye karlılığına denk gelen, geçen çeyreğe göre yaklaşık %40 artışla, 11 milyar TL civarında açıklanmasını bekliyoruz.

 

Bankacılık sektörü güçlü açıklanan 1Ç sonuçlarının daha sonra azalan global risk iştahı, yüksek makro riskler ve regülasyon değişiklikleri (ticari kredilerde kısıtlamalar, DTH’lar üstünden ödenecek komisyon, 900+ CDS) gibi sebepler yüzünden satış baskısı altında kaldı. Bankacılık endeksi bu sene arasında görmüş olduğu zirvenin %6 arkasında ve sektör çarpanları fazlaca düşük seviyelerde kalmaya devam ediyor. Buradan hareketle, 2Ç sonuçlarının açıklanacağı gelecek haftalarda, BDDK tarafından gelecek ticari kredi erişimi gibi konularda getirilebilecek esneklikler ve global piyasalarda satış baskısının azalması ile beraber sektör hisselerinde kısa vadeli bir yukarı düzeltme yaşanabileceğini düşünüyoruz. Değerleme çarpanlarına baktığımızda öne çıkan bankalar ISCTR, YKBNK ve VAKBN.

Güçlü beklediğimiz sektörler ise besin perakende, enerji, havacılık, bankacılık, petrokimya

Petrol yanındaki yükselişe rağmen Havacılık sektörü tarafında THYAO ve TAVHL’den kuvvetli finansallar beklemekteyiz. 2020 yılındaki coronavirüs pandemisi ile birlikte zor bir dönemden geçen havacılık sektörü, aşılanmaların hızlanması, normalleşme adımları ve ülkeler arası uçuş engellemelerinin kalkmasıyla eski günlerine yaklaştı. Yolcu trafik sayılarının 2019 yılına yaklaşması (Son ay dış hatlar 2019’u geçti) ve gezim sezonunun etkileri havacılık sektörünü destekleyecek. THYAO’nun pandemi döneminde ön plana çıkardığı kargoculuk faaliyetleri karlılığı mühim derecede etkileyecektir. PGSUS özelinde ise artan yolcu trafiğine rağmen euro/dolar paritesinin geri çekilmesi firması negatif etkiliyor.

Enflasyondaki yukarı yönlü seyrin etkisi ve hanehalkı tasarrufların azalması ile birlikte indirim marketlerine olan ilgi arttı. Enflasyonun ciroları yukarı taşıyacak olmasıyla gıda perakende şirketleri birinci çeyrek finansallarındaki sene sonu tahminlerini de yukarı yönlü revize etti. Enflasyon kaynaklı fiyat artışlarının etkisi ile BIMAS ve BIZIM’i fiyat artışlarına ek olarak maliyet yönetiminin doğru yönetilmesi ile CCOLA’yı ön plana çıkarıyoruz.

Demir-çelik hisselerinde son günlerde fiyatlamalar geri çekilse de hala ortalamaların üzerinde seyrediyor. Artan üretim maliyetlerinin operasyonel karlılığı etkilememesi, yukarı yönlü kur tesirleri EREGL ve KRDMD’yi ön plana çıkarıyor. Düşen çelik ve hurda fiyatları ve yılın geri kalanı için yapılacak sözleşmelerde demir çelik paylarında üçüncü çeyrekteki baskı ihtimalini artıyor olsa da ikinci çeyrekte de iyi bir bilanço dönemi geçmesini bekliyoruz.

Resesyon beklentilerinin büyük seviyede fiyatlandığını düşünerek ileriye dönük projeksiyonlarını şirketlerin göz önüne aldığımızda EREGL ve KRDMD’deki AL tavsiyemizi koruyoruz.

Rusya-Ukrayna krizinin enerji tutarları üstündeki tesiri devam ediyor. Kur tarafı da yukarı yönlü seyir sürerken naturel gaz çevrim santralleri piyasa takas fiyatlarını da yükseltmeye devam etti. İlk çeyreğe nazaran %36 artan PTF fiyatları sonrası 2022 kömür maliyetlerini hedge eden avantajlı konuma geldi. Bu bilanço dönemine PTF fiyatlarının yükselmesinin yansımasını bekliyoruz. Özbekistan’daki 740 MW’lık yatırımını etken hale getiren AKSEN’in Kazakistan’da 240 MW’lık ihaleyi almasının ardından yurtdışındaki yüksek FAVÖK marjlı yatırımları devam ediyor. Yurt dışından kur güvence getirili enerji santralleri katkısı ile AKSEN’den güçlü finansal bekliyoruz.

PTF fiyat artışından GWIND’in de yüksek FAVÖK marjı ve iyileşen operasyonel karlılığının etkisiyle net karını destekleyici finansal açıklamasını bekliyoruz.

Artan maliyetlere karşılık ürün fiyatlarındaki artış, TL’nin değer kaybının müspet katkısı ve ABD’deki faaliyetlerin etkisi SISE’de güçlü finansal beklentimizin önemli nedenleri.

Rusya-Ukrayna gerginliğine bağlı olarak artan petrol fiyatlamaları, ürün marjlarında yüksek karlılığa sebebiyet verecektir. Orta distilat talebinin öncülüğünde TUPRS’tan güçlü faaliyet karlılığı ve son yılların öne çıkan finansallarını açıklamasını bekliyoruz.

Bu bilanço döneminde zayıf gelmesini beklediğimiz sektörler telekomünikasyon ve sigortacılık olacak. Tarife düzeltmeleri enflasyon gerisinde kalırken, personel giderleri, yatırım masrafları ve yüksek borçluluğa bağlı kur farkı gideri benzer biçimde faktörler nedeniyle TCELL ve TTKOM’un karlılığının geçen yıla bakılırsa baskı altında kalmasını bekliyoruz. Sigortacılıkta ise prim üretiminde güçlü seyir korunabilecek bulunmasına rağmen, enflasyon artışı sebebiyle hasar giderlerinde daha yüksek bir artış faaliyet karlılığını baskılıyor. Diğer taraftan asgari tutara gelen ara zamla birlikte bilançoda ayrılan karşılık dolayısıyla da AKGRT’den cılız finansallar beklemekteyiz. Hammadde fiyatlarındaki artışların etkisinin ARCLK’in karlılığına baskı yapmasını bekliyoruz. Ancak FAVÖK ve net kar marjı daralmalarına mukabil satışlardaki büyümenin beklenenden yüksek oranlarda açıklanmasının ardından ARCLK senelik ciro ve FAVÖK sayıları ile alakalı bütçe paylaşımlarında nominal olarak yukarı yönlü revizyona gidebilir. Hisse geri alım planının devreye girmesi ile birlikte bu yukarı yönlü gözden geçirme hissede müspet görüşümüz devam ediyor.

 

 

Kaynak:  Info Yatırım Araştırma Raporu

 

İris Cibre: Burası Borsa…

 

Ziraat Yatırım’dan 2. Çeyrek Kar Tahminleri

 

 

Erol Taşdelen: Vatandaş enflasyonda ezilirken, bankalar karlılığı beşe katladı